高低溫交變濕熱試驗箱瑞銀財富管理投資總監(jiān)

　　近一段時間以來，受新冠肺炎疫情擴散沖擊，全球市場經(jīng)歷了“過山車”行情。美股三大指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克和標(biāo)普500指數(shù)先是在2月底的一周下跌超過10%，創(chuàng)下2008年國際金融危機以來單周跌幅，又在隨后一周出現(xiàn)劇烈震蕩。不僅如此，歐洲股市、大宗商品等各類資產(chǎn)無一幸免，也均開啟了震蕩模式。

　　不過，面對這一動蕩局勢，不少華爾街人士卻并不畏懼，甚至打算從那些看似“危險的地方”尋找投資機會。

　　就美股市場而言，多家機構(gòu)投資者認(rèn)為，雖然短期市場走勢難以判斷，但美國經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)健，股市長牛邏輯沒變，此前大跌恰好為其提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機。

　　與此同時，也有不少機構(gòu)將目光投向了以中國為代表的新興市場。在多家資管巨頭看來，逆周期穩(wěn)增長政策預(yù)期以及經(jīng)濟活動逐漸步入正軌等利好因素，將使A股在未來的市場波動中展現(xiàn)更多韌性。與全球市場相比，較高的確定性和較低的估值，將會大大增強中國資產(chǎn)對于全球投資者的吸引力。

　　避險情緒的快速發(fā)酵使得美股市場在2月底的一周經(jīng)歷了2008年國際金融危機以來的周跌幅。3月首周，美聯(lián)儲的計劃外加息更是打亂了市場節(jié)奏，美股走勢繼續(xù)出現(xiàn)大幅震蕩。

　　“出于對疫情的擔(dān)憂，很多投資者時間選擇賣出風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)為持有現(xiàn)金，因此流動性需求是驅(qū)動此前市場大跌的主要因素。”美國一位知名對沖基金經(jīng)理分析稱。

　　中金策略認(rèn)為，除了受疫情在全球部分地區(qū)快速蔓延影響，市場的劇烈波動與美股市場自身特性也不無關(guān)系，比如ETF被動資金持倉占比較高（資產(chǎn)規(guī)模約占30%）、近期資金流出、偏高的衍生品頭寸（Put/Call比例在市場下跌前升至歷史均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上），以及融資賬戶余額、程序化交易等。

　　不過，在不少機構(gòu)投資者眼中，雖然短期市場走勢難以判斷，但美國經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)健，股市長牛邏輯沒變，此前大跌恰好為其提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機。

　　景順首席全球市場策略師Kristina Hooper、亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，鑒于美國良好的經(jīng)濟條件，美股市場有可能經(jīng)歷V型復(fù)蘇。

　　聯(lián)博集團資深股票投資策略分析師David Wong表示，基于三大利多因素，美國股市的后市仍可期待。，美股企業(yè)盈利在2019年第三季觸底回升，預(yù)計2020年美股盈利增長率可達約9%。由于盈利增長一向是股市表現(xiàn)的風(fēng)向標(biāo)，較強的企業(yè)盈利增長可望帶動股市持續(xù)上揚。第二，在經(jīng)濟增長持續(xù)放緩的背景下，聯(lián)博預(yù)期美聯(lián)儲在2020年將進一步降息，從而帶動股市表現(xiàn)。第三，資金回補也有望引發(fā)行情發(fā)酵。2019年因市場前景不明朗，投資者較為保守，因此資金由股轉(zhuǎn)債趨勢明顯。2020年隨著市場投資情緒改善，資金回補行情有望推升股市表現(xiàn)。同時，企業(yè)庫存股買盤于2020年也有望達到近7000億美元水平，有助于帶動企業(yè)盈利延續(xù)增長態(tài)勢。

　　“當(dāng)市場充滿恐慌時，我們很難用一些技術(shù)指標(biāo)或基本面指標(biāo)來判斷何時會出現(xiàn)拐點。但是，不同行業(yè)和受到的影響不同，一些交易擁擠、估值較高的板塊會受到較大壓力，但還有一些，比如微軟、蘋果，它們的財務(wù)表現(xiàn)依然強勁，現(xiàn)在可以考慮增加一部分倉位，一旦市場下跌，我還會繼續(xù)買入�！泵绹�一家大型資產(chǎn)管理的基金經(jīng)理稱。

　　面對突如其來的暴跌，高盛資管動用了600億美元的投資組合，了從演唱會、化妝品，到旅游、酒店、郵輪等各類股票，其中絕大部分集中在消費類。“雖然我們并不因為市場下跌而感到慶幸，但市場的這種錯位確實為經(jīng)理人提供了巨大的機會。”高盛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全球股票聯(lián)席主管凱蒂科赫稱。

　　對于此前市場下跌的原因，多家機構(gòu)投資者將其總結(jié)為：前期連續(xù)上漲積累了一定風(fēng)險，疫情的全球擴散導(dǎo)致全球資本市場短期出現(xiàn)恐慌。面對這一市場環(huán)境，資管巨頭們也紛紛提出新的資產(chǎn)配置策略。

　　富達國際亞太區(qū)首席投資官Paras Anand認(rèn)為，投資者不應(yīng)對這種由疫情引發(fā)的短期市場拋售太過恐慌，更應(yīng)該留意的是當(dāng)前市場是否處于另一種形勢的轉(zhuǎn)折點。

　　“我們此前提過，經(jīng)濟前景越差，投資者越憧憬政府及中央銀行向市場提供充足流動性，這種情形近年不斷發(fā)生。但投資者也要留意，這次市場回調(diào)是否代表著以往行之有效的劇本已經(jīng)開始失效，政策干預(yù)及增加流動性也許不再能夠延長經(jīng)濟和回報周期�！盤aras Anand稱。

　　除此之外，Paras Anand表示，更大的問題在于當(dāng)前市場的主流趨勢會否逆轉(zhuǎn)，這些趨勢包括：市場青睞被動型投資策略多于主動型策略、市場深信一級市場的回報高于二級市場的回報，以及對利率在未來極長時間內(nèi)將會維持低位的看法。

　　在Paras Anand看來，上述趨勢一旦發(fā)生轉(zhuǎn)變，整個市場格局也將出現(xiàn)改變。投資者應(yīng)當(dāng)警惕，當(dāng)市場發(fā)生這種影響深遠的輪動時，原本被廣泛認(rèn)可的超額回報來源將會被市場質(zhì)疑，而早已不受關(guān)注的資產(chǎn)，其價值或會被重估。

　　景順首席全球市場策略師Kristina Hooper、亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭建議，投資者應(yīng)繼續(xù)偏好風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是股票，但需要確保投資的多元化。

　　在各類資產(chǎn)中，景順投資推薦發(fā)達市場中波動性較低及股息較高的股票或能夠帶來收益的風(fēng)險資產(chǎn)，因為這類資產(chǎn)在當(dāng)前環(huán)境中會表現(xiàn)出較低的波動性。“雖然我們不認(rèn)為現(xiàn)階段已經(jīng)觸底，但投資者應(yīng)做好準(zhǔn)，在底部機會出現(xiàn)時抓住買入機會。”

　　固定收益方面，景順投資繼續(xù)偏好信貸而非主權(quán)債務(wù)，繼續(xù)鼓勵投資者持有適量另類資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)和黃金。

　　高盛集團則認(rèn)為，新興市場股票在過去一個月遭遇的拋售已經(jīng)帶來了有吸引力的入市機會。在高盛基本面股票基金全球聯(lián)席主管Katie Koc的購買清單中，新興市場股票居于靠前的位置。她表示，雖然MSCI新興市場股票指數(shù)過去一個月內(nèi)下跌4.7%，但該資產(chǎn)類別的長期環(huán)境非常有吸引力。

　　瑞銀也看好未來新興市場的表現(xiàn)。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室表示，相對成熟市場，當(dāng)前新興市場估值折讓幅度達到28%，高于5年及10年平均水平，而今年盈利增長預(yù)期卻達到10%。在未來6至12個月，中國、巴西和印度股票有跑贏大盤的空間。

　　“此外，以美元計價的新興市場主權(quán)及企業(yè)債券去年回報達中雙位數(shù)，今年也有一個強勁的開始。盡管在疫情等因素影響下，美國國債的利差保持穩(wěn)定，收益率的大幅下跌也支撐了回報。雖然新興市場債券收益率接近4.5%，但仍然提供了不錯的利差。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室稱。

　　3月1日，摩根士丹利亞太策略師喬納森加納表示，此前受到疫情沖擊的中國、新加坡和澳大利亞股市現(xiàn)在可以為投資者提供庇護，因此，喬納森加納在對亞太地區(qū)和新興市場的模型配置中提高了對這三個國家股票的比重，理由是預(yù)期有進一步的逆周期穩(wěn)增長措施推出，且其估值相對便宜。

　　該機構(gòu)預(yù)計，MSCI新興市場指數(shù)年內(nèi)目標(biāo)位為970（此前為1100），MSCI中國點位預(yù)計為83（此前為84）�！拔覀兡壳稗D(zhuǎn)為小幅超配中國，MSCI中國指數(shù)更聚焦于國內(nèi)的服務(wù)業(yè)，例如阿里巴巴、騰訊現(xiàn)在在指數(shù)的權(quán)重為30%。鑒于逆周期穩(wěn)增長政策預(yù)期以及經(jīng)濟活動在春節(jié)長假停滯后逐漸步入正軌，中國市場仍將在未來的市場波動中展現(xiàn)更多韌性�！�

　　景順首席全球市場策略師Kristina Hooper、亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭預(yù)計，A股將首先出現(xiàn)盈利反彈，鑒于其他主要股市目前仍處于疫情蔓延的周期中，它們需要更長的時間才能復(fù)蘇�！坝捎谥袊�疫情防控的形勢開始好轉(zhuǎn)，A股及那些在中國市場收入占比較重的全球股票可能是一個特別有吸引力的買入機會�！�

　　“我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該趁下跌的機會買進新興市場股票，特別是A股，這里擁有更具吸引力的估值和增長組合�！比鹗控敻还芾淼牡聡�首席投資官Maximilian Kunkel在電話采訪中稱。Kunkel表示，鑒于歐洲低迷的經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長前景，與歐元區(qū)股票相比，A股看起來尤其具有吸引力。

　　匯豐晉信基金首席宏觀及策略師閔良超表示，在短期的全球恐慌情緒過后，受益于國內(nèi)復(fù)工的恢復(fù)和全球?qū)捤傻牧鲃有�，A股可能迎來基本面和估值的修復(fù)。另外，從全球橫向?qū)Ρ葋砜�，目前A股和港股仍是全球主要市場中估值的。較高的確定性和較低的估值，將大大增強中國資產(chǎn)對于全球投資者的吸引力。

　　“我們希望利用當(dāng)前的市場修正來尋找有利的買入點，并借由市場因負面投資情緒而出現(xiàn)超賣的機會，增加我們認(rèn)為基本面具吸引力的股票的持倉�！卑粤庵袊�股票投資經(jīng)理姜征昊稱。

　　從具體投資方向來看，姜征昊表示，他尤其對5G和數(shù)據(jù)中心的相關(guān)投資前景感到樂觀，因為該行業(yè)開始顯示出盈利預(yù)測反彈的跡象，而且全球技術(shù)需求和生產(chǎn)應(yīng)在很大程度上不受疫情的影響。

　　“此外，我們也投資于電子商務(wù)、線上游戲、線上娛樂及線上外賣平臺等，這些在當(dāng)前環(huán)境中預(yù)計能維持穩(wěn)健運營并有可能跑贏大市。同時，在自下而上投資流程及基本面驅(qū)動下，我們在國內(nèi)消費主題中發(fā)現(xiàn)具吸引力的投資機遇，如教育、醫(yī)療等板塊。這些行業(yè)能提供長期的結(jié)構(gòu)性增長機會，而且相對不受近期外部投資環(huán)境的劣勢所影響�！苯�征昊稱。

　　姜征昊進一步認(rèn)為，雖然旅行、觀光、娛樂及零售等產(chǎn)業(yè)可能在短期內(nèi)受到影響，但這些行業(yè)均具有長期增長動力，因此一旦疫情消退并逐步解除限制，預(yù)計需求會迅速恢復(fù)。另一方面，醫(yī)療板塊也有望受惠于未來需求及投資的增加。
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