68092萬元復合鹽霧試驗箱

　　于2020年7月21日發(fā)行6年期3.1億元可轉換債券，募集資金原計劃用于實驗室網(wǎng)絡擴建項目和補充流動資金。截至2020年8月28日，本期債券募集資金專項賬戶余額為27,268.87萬元。

　　2019年9月-2020年6月末，通過資本公積金轉增股本，注冊資本增加至203,366,290.00元，總股本為203,366,290.00股，蘇州試驗儀器總（以下簡稱“蘇試總”）持有86,100,000股股票，占總股本的42.34%，仍為大股東。復合鹽霧試驗箱截至2020年6月末，蘇試總所持有的股票中18,495,000股股票處于質(zhì)押狀態(tài)，占總股本的9.09%，占其持有股票數(shù)量的21.48%。實際控制人仍為鐘瓊華。截至2020年6月末，鐘瓊華直接持有0.41%的股權，通過持有4.28%蘇州蘇試試驗集團股份有限-期員工持股計劃間接持有0.10%股份，并通過持有蘇試總34.13%股份控制42.34%的股權，為的實際控制人。

　　主營業(yè)務未發(fā)生變化，仍主要從事環(huán)境試驗設的研發(fā)、生產(chǎn)及環(huán)境與可靠性試驗服務。2019年新納入財務報表合并范圍的子3家，不再納入財務報表合并范圍子2家，具體情況如表1所示。2020年上半年合并報表范圍未發(fā)生變化。

　　隨著我國航空航天、軌道交通、電子電器等與國民經(jīng)濟密切相關的戰(zhàn)略性行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，國家財政科研支出和企業(yè)研發(fā)投入的不斷增長，以及第三方檢測市場的行業(yè)規(guī)模逐年擴大，近年試驗設行業(yè)保持較快發(fā)展。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年我國環(huán)境與可靠性試驗設市場規(guī)模已增加至138.1億元，近10年復合增長率達到14.94%。在《中國制造2025》的政策紅利下，未來環(huán)境與可靠性試驗設行業(yè)仍將保持增長，但增速將逐年收窄。

　　從振動試驗設市場上來看，國內(nèi)商電動振動試驗系統(tǒng)的生產(chǎn)技術較為成熟，因此電動振動試驗系統(tǒng)的國產(chǎn)產(chǎn)品選擇較為豐富，市場供求相對平衡；而對于液壓振動試驗設以及高端、復雜振動試驗系統(tǒng)，目前市場主要由外資品牌占據(jù)，單件振動試驗設的售價較高。隨著振動試驗設市場容量的持續(xù)增長和國內(nèi)商生產(chǎn)及研發(fā)實力的不斷增強，國產(chǎn)振動試驗設商的市場份額仍具有顯著的提升空間。

　　溫濕度等氣候試驗設方面，隨著我國經(jīng)濟結構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新以及研發(fā)經(jīng)費投入的不斷增長，外向型企業(yè)的增多以及市場對品質(zhì)要求的提升，國內(nèi)市場對溫濕度等氣候試驗設的需求在不斷增加，溫濕度等氣候試驗設迎來快速發(fā)展的新歷史機遇。近幾年為了滿足電子元器件、新能源、新材料、高端汽車、高鐵、核電、傳感器、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造等市場的發(fā)展以及航空航天、電子、船舶、等方面的應用，溫濕度等氣候試驗的技術也逐步邁向高端。

　　未來我國試驗設的發(fā)展環(huán)境仍較好。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年中國研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費支出為22,143.60億元，同比增長12.53%，復合鹽霧試驗箱與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.23%較上年提高0.05個百分點。世界銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年美國、日本和德國的研發(fā)支出占GDP的比重分別為2.84%、3.26%和3.09%，中國與世界發(fā)達國家相比仍有一定差距。按照《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》中提出的研究與試驗發(fā)展經(jīng)費投入強度上升到2020年的2.5%的目標，未來我國R&D經(jīng)費支出增速仍有望高于GDP增長速度，為試驗設行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境。

　　除以外，目前國內(nèi)從事環(huán)境與可靠性試驗業(yè)務的企業(yè)主要有廣州廣電計量檢測股份有限（以下簡稱“廣電計量”，股票代碼：002967.SZ）、中國賽寶實驗室等，國外機構主要有通標標準技術服務有限（SGS）等。其中國外專業(yè)機構在國內(nèi)布局較早，業(yè)務范圍廣，市場占有率相對較高，以SGS為例，在中國設立了78個分支機構和150多間實驗室，擁有超過15,000名員工，除環(huán)境與可靠性試驗以外，還可以為農(nóng)產(chǎn)、礦產(chǎn)、石化、工業(yè)、消費品、汽車、生命科學等多個行業(yè)客戶提供檢測與分析、產(chǎn)品認證、檢驗等服務。整體上看，受地域限制以及服務目標與對象有所不同，目前國內(nèi)各類第三方實驗室市場競爭壓力相對較小。

　　環(huán)境與可靠性試驗服務的需求客戶群體與振動試驗設客戶群體存在重疊，但受制于資金及技術，部分客戶選擇第三方實驗室提供環(huán)境與可靠性試驗服務，并且市場需求逐步從試驗設導向轉向全面解決方案導向，環(huán)境與可靠性試驗服務市場規(guī)模迅速增長。

　　根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年我國環(huán)境與可靠性試驗服務市場規(guī)模已增加至100.9億元，近10年復合增長率達到22.10%。同時結合現(xiàn)有上市相關業(yè)務數(shù)據(jù)來看，2019年廣電計量及試驗服務業(yè)務收入同比分別增長31.96%和23.76%，環(huán)境與可靠性試驗服務行業(yè)仍處于快速成長期；目前國內(nèi)第三方實驗室不斷增加，競爭趨于激烈，未來環(huán)境與可靠性試驗服務毛利率存在下滑可能。按照《中國制造2025》的規(guī)劃，2015年規(guī)模以上制造業(yè)研發(fā)經(jīng)費內(nèi)部支出占主營收入的比重為0.95%，該數(shù)字到2020年要達到1.26%，到2025年要升至1.68%，環(huán)境與可靠性試驗服務市場未來有望獲得持續(xù)增長，整體發(fā)展趨勢向好。

　　我國集成電路需求位居全球，但芯片主要依賴于進口，根據(jù)《中國制造2025》，到2020年我國芯片自給率將達到40%，2025年將達到50%，以目前較低的自產(chǎn)率為基點，年復合增長率將超20%。同時中美摩擦不斷升級的因素，芯片研發(fā)及自給問題顯得尤為關鍵，未來10年我國將是全球半導體行業(yè)發(fā)展快的地區(qū)，國家大基金不斷助力芯片研發(fā)制造企業(yè)。2019年中國集成電路設計企業(yè)分別為1,780家，五年內(nèi)CAGR達到24.7%，未來隨著國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)的不斷崛起，預計國內(nèi)半導體設計企業(yè)數(shù)量仍將保持較快速增長。因此我們判斷下游行業(yè)的景氣度將直接帶動第三方檢測行業(yè)，未來半導體檢測行業(yè)有望保持高速發(fā)展。

　　主要從事環(huán)境試驗設的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并為客戶提供環(huán)境與可靠性試驗服務。2019年，實現(xiàn)營業(yè)收入7.88億元，同比增長25.31%，分業(yè)務來看，試驗設和試驗服務業(yè)務均有所增長，分別增長25.62%和23.76%，其中試驗設增長主要系合并重慶四達試驗設有限2（以下簡稱“重慶四達”）2019年下半年利潤表。2020年1-6月，實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元，同比增長58.00%，主要系新增重慶四達及宜特收入所致，其中宜特收入規(guī)模較大，且計入試驗服務業(yè)務，這也使得試驗服務收入占比首次超過試驗設。

　　毛利率方面，2019年兩大主營業(yè)務毛利率穩(wěn)中有升，綜合毛利率較為穩(wěn)定。2020年上半年，主營業(yè)務毛利率穩(wěn)中有降，受其他業(yè)務收入占比提升及毛利率明顯下滑影響，2020年上半年綜合毛利率下降至42.37%。

　　在試驗設領域具有較強的技術實力，是中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會及儀器儀表協(xié)會試驗儀器分會的副理事長單位，于2019年被工信部認定為“專精特新‘小巨人’”企業(yè)。截至2020年6月末，及子共計擁有有效專利共262件，發(fā)明專利67件，軟件著作權112項，有效專利數(shù)量較2018年末增長118件。2019年-2020年6月末，在試驗設技術創(chuàng)新方面繼續(xù)發(fā)力，推出了倒置40噸振動試驗系統(tǒng)、振動復合轉動三軸系統(tǒng)、可吸收電磁波三綜合試驗系統(tǒng)等5個國內(nèi)首創(chuàng)試驗設產(chǎn)品。

　　2019年7月以現(xiàn)金方式收購了重慶四達78%的股權，交易金額為5,513.04萬元，截至2019年末，形成商譽3,162.96萬元，尚未計提商譽減值準。重慶四達是中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會理事單位及多項氣候類環(huán)境試驗設和實驗室儀器國家標準的主要起草單位之一，在環(huán)境與可靠性試驗設領域具有較強的技術實力。

　　試驗設生產(chǎn)為技術密集型行業(yè)，技術創(chuàng)新是推動業(yè)務增長、鞏固并提升市場領導地位的重要保障。受營業(yè)收入快速增長影響，近年來研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重有所降低，但研發(fā)投入規(guī)模仍保持增長。其中受新增合并子影響，2020年上半年研發(fā)投入同比大幅增長46.88%。

　　試驗設業(yè)務主要由本部、全資子蘇州蘇試環(huán)境試驗儀器有限（原名為“臺科視訊系統(tǒng)（蘇州）有限”，以下簡稱“蘇試儀器”）和重慶四達負責，其中本部主要生產(chǎn)振動試驗設和氣候及綜合環(huán)境試驗設，并以振動試驗設為主，蘇試儀器和重慶四達主要生產(chǎn)氣候及綜合環(huán)境試驗設。的試驗設生產(chǎn)模式以市場需求為導向，并受到本行業(yè)“小批量、多品種”產(chǎn)品銷售特點的影響，建立了以銷定產(chǎn)、產(chǎn)品定制化與標準化、隨機性與計劃性相平衡的生產(chǎn)模式。

　　電動振動試驗設是的主要產(chǎn)品，2019年產(chǎn)銷量分別為494臺、485臺，同比分別增長15.42%和8.74%，銷售均價小幅下降。受以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式影響，2019年電動振動試驗設的產(chǎn)銷率仍保持在左右。隨著完成對重慶四達的收購及本部在氣候及綜合環(huán)境試驗設領域的積極拓展，氣候及綜合環(huán)境試驗設產(chǎn)品線得到擴展，產(chǎn)銷量快速增長，2019年產(chǎn)銷量分別為301臺和298臺，分別為上年的3.31倍和3.63倍，產(chǎn)銷率為99.00%。氣候及綜合環(huán)境試驗設銷售均價波動較大，其中本部設銷售均價較高，重慶四達則相對較低，合并重慶四達下半年銷售數(shù)據(jù)后，2019年均價明顯下降，但2020年上半年重慶四達存在特殊大額訂單，使得均價又有所回升。2020年1-6月，重慶四達實現(xiàn)營業(yè)收入5,169.65萬元，凈利潤351.87萬元，幾乎已達到2019年全年水平，整體來看，在試驗設領域的市場規(guī)模得到明顯提升。

　　的液壓振動試驗設和機械振動試驗設產(chǎn)銷規(guī)模較小，2019年進一步下滑。其中，液壓振動試驗設近年來銷售情況不佳；機械振動設性能偏弱，逐漸被電動振動試驗設替代，但部分訂單跨期交付，導致近年產(chǎn)銷率均超過。

　　的試驗設的直銷占比在90%左右，一般通過電匯或者票據(jù)結算。一般在簽訂合同后收取30%-60%的預付款，設生產(chǎn)完成并經(jīng)客戶驗收合格后收取合同總價款20%-30%的貨款，待設運到客戶指定地點并且由安裝調(diào)試完成后支付15%-30%的貨款，剩余5%-10%的質(zhì)保金待設正常運行滿一年后支付。在經(jīng)銷模式下，經(jīng)銷商與簽訂買斷式產(chǎn)品購銷合同后，支付30%的預付款，發(fā)貨前支付30%貨款，剩余貨款在設驗收合格或者驗收調(diào)試完成后結清。直銷模式下驗收時間相對較長，客戶內(nèi)部付款審核以及科研項目資金撥付相對緩慢，試驗設尾款一般在驗收完成140-170天后到賬。

　　的產(chǎn)品和服務應用范圍較廣泛，主要的客戶群體涉及電子電器、航空航天、船舶、汽車及軌道交通、科研、檢測等國民經(jīng)濟諸多領域。由于產(chǎn)品壽命長，重復購買的可能性較小，因此直銷客戶穩(wěn)定性不佳，而經(jīng)銷商客戶銷售規(guī)模及占比亦存在一定波動，2019年客戶集中度有所下降，2020年上半年則有所提升，但整體水平仍較低。

　　試驗設營業(yè)成本中原材料占比達75%左右，采購的原材料包括鋼材、結構件、元器件等，由于振動類試驗設與氣候及綜合環(huán)境試驗設原材料并不重合，因此，原材料種類十分多樣，原材料供應商也較為分散。為保證產(chǎn)品的質(zhì)量可靠性及生產(chǎn)供應的穩(wěn)定性，制定了嚴格的采購制度，并優(yōu)先選擇長期合作的合格供應商。從原料價格來看，2019年磁缸環(huán)、底座和風冷線圈均價有所上漲，其余均較為穩(wěn)定，供應商主要集中于長三角一帶，原材料供應充足，近年前五大供應商采購金額占采購總額的比例均小于25%，此外2019年氣候及綜合環(huán)境試驗設產(chǎn)量增加，使得原材料分散程度進一步上升，整體來看，原材料價格波動對毛利影響較為有限。

　　近年來，通過設立子和對外并購的方式擴大服務覆蓋范圍、提升服務能力，實驗室網(wǎng)絡布點不斷增加。截至2020年6月末，運營的獨立第三方專業(yè)實驗室共16家，分布于國內(nèi)12座城市，較2018年末新增實驗室3家，減少實驗室1家。新增宜特在及深圳的兩家實驗室及蘇試廣博檢測技術（青島）有限實驗室，減少天津蘇試廣博科技有限實驗室。

　　于2019年12月以現(xiàn)金方式收購了宜特股權，交易金額為28,000.00萬元，相關資金主要來源于自有資金和銀行并購貸款，截至2019年末，形成商譽2,680.92萬元，尚未計提商譽減值準。

　　宜特是半導體檢測服務領域知名企業(yè)，主要提供集成電路的失效分析驗證、材料分析驗證和可靠性驗證服務，填補了在半導體檢測服務領域的空白；具了“元器件-零件-部件-終端產(chǎn)品”的全產(chǎn)業(yè)鏈檢測服務能力，試驗服務業(yè)務范圍進一步擴大。

　　大部分實驗室均獲得國家認可委員會（CNAS）頒發(fā)的實驗室認可證書，此外，還取得檢驗檢測機構資質(zhì)認定證書（CMA）、中國船級社產(chǎn)品檢測和試驗機構認可證書（CCS）等多項證書，可開展相關業(yè)務，其中2019年及2020年上半年，新增取得CMA證書的實驗室兩家，CCS證書一家。宜特在及深圳的實驗室均已獲得國際電工委員會（IECQ）實驗室認可證書，目前CNAS實驗室認可證書、CMA認定證書尚在辦理中。

　　試驗服務業(yè)務的需求部分來自傳統(tǒng)試驗設銷售客戶的衍生試驗需求，部分來自新拓展的試驗服務客戶，客戶群體和試驗需求一般較為穩(wěn)定。開展現(xiàn)場試驗，進行數(shù)據(jù)處理及試驗結果分析并編制試驗報告，試驗報告經(jīng)校對、審核和批準以后方可提交給客戶。

　　對于合同金額較大的項目，客戶一般在合同簽訂或者試驗大綱制定以后，預付30%左右合同款；實驗室完成試驗、試驗報告經(jīng)過校對以后，客戶支付30%-40%的合同款，剩余部分在開具增值稅專用以后的一定期限內(nèi)支付。對于金額較小的試驗業(yè)務，試驗報告交給客戶前需一次性付清相關費用。

　　2019年試驗服務收入保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)試驗服務收入3.66億元，同比增長23.76%，而2020年上半年，合并宜特后，實現(xiàn)試驗服務收入2.47億元，同比大幅增長69.52%，收入占比也有所提升。其中宜特2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11,768.51萬元，同比增長超過20%，收入貢獻較大。在檢測領域的業(yè)務范圍進一步拓展，市場規(guī)模明顯提升。毛利率方面則較為穩(wěn)定，2019年試驗服務業(yè)務毛利率為58.50%，較上年變化不大，成本主要集中在外協(xié)試驗費3、員工工資和設及場地折舊。因宜特毛利率相對較低，2020年上半年試驗服務毛利率有所下降。

　　試驗服務業(yè)務客戶多為研究院所和知名企業(yè)，客戶實力較強，資質(zhì)較好。收購宜特后，半導體檢測領域客戶包括華為技術有限（以下簡稱“華為”）、復合鹽霧試驗箱深圳市海思半導體有限（以下簡稱“海思半導體”）、中科寒武紀科技股份有限等知名半導體制造企業(yè)。集中度方面，下游客戶較為分散，但隨著華為試驗服務訂單的逐漸增長，客戶集中度有所提升，2019年及2020年上半年，前五大客戶銷售金額占比分別為10.26%和20.77%，合并宜特后，海思半導體的芯片檢測需求較大，使得2020年上半年華為銷售金額占比高達15.17%。

　　還通過新建與改擴建的方式提升生產(chǎn)和服務能力。截至2020年6月末，在建項目主要為溫濕度環(huán)境試驗箱技改擴建和實驗室網(wǎng)絡改擴建項目，非公開發(fā)行股票募投項目中的實驗室網(wǎng)絡改擴建項目已完成全部募集資金及部分自有資金的投入，部分子項目達到可使用狀態(tài)，后續(xù)還需使用自有資金繼續(xù)完成投入，溫濕度環(huán)境試驗箱技改擴建項目因COVID-19疫情及天氣因素影響，建設進度有所放緩，截至2020年6月末該項目房建筑工程已基本結束。

　　本期債券募投項目因COVID-19疫情影響，工期略有滯后，有望在下半年度彌補進度。本期債券募投項目完工后將拓展在結構強度類和金屬及非金屬腐蝕防護類試驗服務的業(yè)務范圍，但需持續(xù)關注項目進度、市場環(huán)境變化、市場拓展進度等因素變化對項目實際收益情況的影響。

　　截至2020年6月末，主要在建項目計劃總投資7.94億元，已投資資金2.71億元，尚需投入5.23億元，其中本期債券募投項目尚需投入2.30億元，隨著本期債券的成功發(fā)行，擬用于項目建設的2.19億元資金已經(jīng)到位，本期債券募投項目剩余資金缺口較小，其余項目尚需投入自有資金2.93億元，存在一定資金壓力。

　　以下分析基于提供的經(jīng)天衡會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的2018-2019年審計報告及未經(jīng)審計的2020年1-6月財務報表，報告均采用新會計準則編制。2019年報表合并范圍變化情況見表1，2020年1-6月報表合并范圍未發(fā)生變化。

　　合并重慶四達和宜特后，資產(chǎn)規(guī)�？焖僭鲩L，2020年6月末總資產(chǎn)達到23.62億元，較2018年末增長60.54%，流動資產(chǎn)占比也有所下降；截至2020年6月末，流動資產(chǎn)占比為60.66%，較2018年末下降7.48個百分點。

　　受新增合并范圍子及銷售規(guī)模的增加和貨款回籠周期的延長的影響，應收賬款持續(xù)增長，2019年末賬面價值為4.50億元，同比增長61.84%，主要系合并重慶四達、宜特應收賬款及銷售規(guī)模增大所致，2020年6月末進一步增長至5.75億元，對資金形成一定占用。的應收賬款欠款方較為分散，對應收賬款按照賬齡計提壞賬準，2020年6月末賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款賬面余額占比為80.34%，已計提應收賬款壞賬準0.64億元。

　　受新增合并范圍子影響，截至2019年末，存貨規(guī)模為2.92億元，存貨規(guī)模同比增長38.19%，2020年6月末進一步增長至3.11億元，由于試驗設生產(chǎn)和安裝調(diào)試周期較長，因此存貨中在產(chǎn)品和發(fā)出商品占比較大，對資金形成一定占用。2020年6月末存貨跌價準為22.17萬元，系子重慶四達庫存商品形成。此外，存貨中原材料品種較多，原材料價格波動對整體原材料賬面價值影響較為有限，且在產(chǎn)品及發(fā)出商品均有訂單支持，因此存貨減值風險較小。

　　固定資產(chǎn)主要為房、實驗室和機器設，受合并子固定資產(chǎn)及設投入增加影響，2019年固定資產(chǎn)同比增長80.62%，2019年末固定資產(chǎn)成新率為70.20%，更新?lián)Q代壓力不大，但該部分資產(chǎn)專用性強。無形資產(chǎn)主要為土地使用權和專利權，2019年同比增長53.60%，主要系購置土地及新增合并范圍子所致。截至2019年末，商譽為6,100.83萬元，收購重慶四達和宜特分別產(chǎn)生商譽3,162.96萬元和2,680.92萬元，目前均未產(chǎn)生商譽減值。

　　下游客戶主要為科研院所等國有企事業(yè)單位以及電子電器等行業(yè)的龍頭企業(yè)，其議價能力較強，賬款回籠較慢，近年來應收賬款周轉天數(shù)保持較高水平，而應付賬款周轉天數(shù)則相對較小，高低溫交變濕熱試驗箱對供應商的資金占用能力一般。存貨周轉方面，試驗設產(chǎn)品差異化強，生產(chǎn)周期集中在4-12月之間，并且產(chǎn)品安裝調(diào)試和驗收周期長，存貨周轉效率較低。需要注意的是，2019年僅合并重慶四達2019年7-12月?lián)p益表，但重慶四達及宜特資產(chǎn)負債表則全部并入，使得合并口徑營運資金周轉效率有所下降，可以看出宜特營運資金周轉效率好于，而重慶四達存貨周轉效率較低，隨著重慶四達2020年上半年營業(yè)收入的快速增長，其存貨周轉情況有較大改善，預計2020年整體營運資金效率將恢復正常水平或有所提升，但營運資金周轉效率仍偏低。

　　受相同因素影響，2019年合并口徑資產(chǎn)周轉天數(shù)均明顯增長，除宜特固定資產(chǎn)周轉效率較低外，其余子資產(chǎn)運營效率均好于，相較于2018年，預計2020年合并口徑資產(chǎn)運營效率將有所提升，但整體資產(chǎn)運營效率仍偏低。

　　主要從事環(huán)境試驗設產(chǎn)銷和環(huán)境與可靠性試驗服務。2019年實現(xiàn)營業(yè)收入7.88億元，同比增長25.31%，試驗設和試驗服務營收分別增長25.62%和23.76%，其中試驗設增長主要系合并重慶四達2019年下半年利潤表。2020年1-6月，營業(yè)收入同比增長58.00%，主要系新增重慶四達及宜特收入所致，上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入5,169.65萬元和11,768.51萬元。2019年毛利率保持穩(wěn)定，2020年上半年則有所下降。

　　2019年及2020年上半年獲得計入當期損益的政府補助分別為2,155.98萬元和1,189.79萬元，對利潤形成一定補充。2019年期間費用率較為穩(wěn)定，同比僅上漲0.43個百分點，但期間費用水平仍較高，對營業(yè)利潤產(chǎn)生一定的侵蝕。整體來看，2019年盈利能力仍保持較高水平，隨著重慶四達和宜特的合并，2020年上半年營收及利潤增長速率均大幅提升，預計2020年全年也將保持較高增速。

　　2019年營業(yè)收入回款情況仍偏弱，收現(xiàn)比與上年相同，仍為0.90。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，2019年凈利潤和固定資產(chǎn)折舊等非付現(xiàn)費用持續(xù)增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流量（FFO）保持快速增長，F(xiàn)FO同比增長32.36%，主營業(yè)務現(xiàn)金生產(chǎn)能力增強，但存貨和經(jīng)營性應收項目對資金的占用進一步加大。受前述因素綜合影響，2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入8,288.90萬元，較上年變化不大。

　　2019年購買設及實驗室建設投入有所加大，此外2019年收購子支出現(xiàn)金規(guī)模較大，使得2019年投資活動現(xiàn)金流凈流出2.39億元，凈流出規(guī)模同比增加80.63%。由于經(jīng)營現(xiàn)金流凈額難以滿足投資活動資金需求，2019年主要通過銀行貸款的方式籌集資金，但當期債務償還力度較大且回購股票現(xiàn)金支出為6,167.84萬元，受此影響，2019年籌資活動現(xiàn)金凈流入2.01億元，同比減少26.07%。截至2020年6月末，除本期債券募投項目外，其余主要在建項目尚需投入自有資金2.93億元，對外部融資仍存在一定需求。

　　隨著對外融資的增加及新增合并范圍子，2019年負債總額快速增長，2020年6月末進一步增長至13.79億元，較2018年末增長134.90%；受益于利潤留存，截至2020年6月末，所有者權益總額增長至9.83億元。由于負債增長較快，產(chǎn)權比率由2018年末的66.38%快速上升至2020年6月末的140.27%。

　　仍以流動負債為主，2019年短期借款規(guī)模同比增長149.75%，主要系融資規(guī)模增加所致，主要為銀行信用借款，2020年6月末短期借款規(guī)模進一步增長至6.49億元。2019年應付賬款規(guī)模為1.71億元，同比增長56.70%，主要系合并范圍增加所致。預收款項為預收客戶的貨款，隨著及重慶四達銷售規(guī)模的增大，2020年6月末增長至2.63億元。2019年其他應付款規(guī)模大幅增長，主要為2019年末收購宜特款項尚未支付所致，截至2020年6月末，該筆股權轉讓款項已支付90%。

　　長期借款主要以質(zhì)押借款為主，主要系以子蘇試儀器98%股權質(zhì)押取得的銀行并購貸款，2020年并購貸款規(guī)模進一波增長，其中實際控制人鐘瓊華與中國銀行及中國工商銀行簽訂銀團保證合同，為項下16,800萬元銀團貸款提供保證。

　　2019年，有息債務規(guī)�？焖僭鲩L，2020年6月末，有息債務規(guī)模進一步增長至8.65億元，是2018年末的3.30倍。從償還期限分布來看，有息債務集中于2020年下半年及2021年到期，存在一定償債壓力。截至2020年6月末，共取得銀行授信14.49億元，剩余可使用授信額度5.84億元。

　　從主要償債指標看，合并重慶四達和宜特后，資產(chǎn)負債率明顯上升，截至2020年6月末資產(chǎn)負債率達58.38%，較2018年末上升18.48個百分點。2019年，合并范圍增加后，流動比率和速動比率均明顯下降，短期債務壓力有所上升；EBITDA同比增長24.21%至1.89億元，高低溫交變濕熱試驗箱但2019年借款規(guī)模亦有所增加，EBITDA對有息債務及利息的保障程度均有所下降，但保障程度仍較好。

　　根據(jù)提供的企業(yè)信用報告，從2017年1月1日至報告查詢?nèi)�，本部（報告查詢�(nèi)?020年8月21日）、子重慶四達（報告查詢?nèi)?020年9月10日）、宜特（報告查詢?nèi)?020年9月14日）不存在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；各項債務融資工具均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。

　　近年來我國研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費支出增速較快，未來有望保持，因此所處的試驗設和環(huán)境與可靠性試驗服務行業(yè)前景仍較好。技術實力較強，2019年及2020上半年，高低溫交變濕熱試驗箱推出5種國內(nèi)首創(chuàng)試驗設產(chǎn)品，還通過并購新增2個半導體檢測實驗室網(wǎng)點，實驗室資質(zhì)證書也不斷完善。同時，隨著完成對半導體檢測龍頭之一宜特的收購，試驗服務業(yè)務范圍進一步擴大。此外，受益于自身業(yè)績的增長及子的合并，收入與利潤持續(xù)增長，盈利能力仍較好。

　　同時中證鵬元也關注到下游客戶議價能力較強，賬款回籠較慢，同時試驗設生產(chǎn)、安裝調(diào)試和驗收周期長，存貨規(guī)模較大，應收賬款和存貨對資金占用較多且營運資金周轉效率仍偏低；此外，資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，債務壓力有所上升。
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